Торжище дестабилизирован вопреки росту ключевой ставки. После решения ЦБ в ночь с понедельника возьми вторник повысить ключевую ставку до 17%, рубль открылся на уровне 60 руб. вслед доллар , но затем ослабился до 79 руб. за доллар к середине дня. Затем он укрепился: до 70 руб. за доллар ближе к вечеру вторника и едва до 65 руб. за доллар сегодня днем. Мы считаем, что безотлагательно рынок находится на грани кризиса доверия: несмотря положительные темпы экономического роста, все еще еще контролируемые бюджетные риски, умеренный внешний долг и профицит текущего счета, валютный торг готовится к глубокому кризису и ставит под сомнение жизнеспособность политики ЦБ.
Политическая местонахождение г-жи Набиуллиной сильна. Ввиду неминуемой рецессии после решения ЦБ ужесточить денежную политику и его неспособности подрывать валютный рынок вчера на рынке возникли ожидания дополнительного политического давления, создающего угрозу политике свободного плавания рубля и таргетирования инфляции. Тем не менее мы считаем, что президент Путин в своей оценке ЦБ, скорее всего, расходится с мнением рынка.
Вот-первых, решение ЦБ отпустить рубль в свободное плавание позволяет сохранять золотовалютные резервы: дорого ЦБ вновь вернулся на валютный рынок в декабре, он продал лишь $10 млрд с введение месяца против $30 млрд в октябре и $80 млрд с начала года. Эти вливания маловыгодный помогли рынку, однако резервы пока еще превышают отметку $400 млрд.
Нет слов-вторых, ослабление рубля позитивно для бюджета: в этом году дополнительные девальвационные хлеб составят 1,0-1,5 трлн руб., в будущем году цена на нефть, балансирующая смета, снизится до $80 за баррель даже при курсе 48 руб. вслед доллар в конце года. Оба фактора придают ЦБ достаточный политический вес – окольным путем это подтверждается самим повышением ставки, изначально воспринимавшимся как политически неприемлемое.
Ожидания понижения ставки безосновательны. Кой-какие участники рынка, ссылаясь на опыт валютного кризиса в Великобритании в 1992 г. или азиатского кризиса 1997-1998 гг., считают, по какой причине ЦБ следует понизить, а не повысить ставку. Однако этот опыт неприменим к текущей ситуации в России. Вот-первых, снижение ставки в Великобритании произошло после периода ужесточения монетарной политики и было направлено нате поддержку фиксированного валютного курса.
Банковский сектор России, напротив, далек от кризиса ликвидности, а рублик уже находится в свободном плавании. Таким образом, понижение ставки спровоцирует лишь сильнее мощный отток капитала из-за
снижения доходности на внутреннем рынке. До этого времени менее убедительно сравнение с азиатскими странами: в России сейчас нет макроэкономического или долгового кризиса. Автономный внешний долг России очень невелик: всего $50 млрд при госсбережениях в $175 млрд. Тираж корпоративного внешнего долга в будущем году даже при наихудшем сценарии составит $100 млрд, как будто будет полностью покрыто профицитом текущего счета.
Кроме того, в отличие от азиатских стран в 1990-х гг. общероссийский рост совсем недавно был близок к потенциальному по причине структурных ограничений в предложении труда и инвестициях. Ослабление ставки вызовет ускорение инфляции, но не экономики.
Фондирование банков под угрозой. Одно с главных опасений в отношении нестабильности валютного рынка связано с тем, что она угрожает депозитной базе банков. В некоторых банках в последние пару дней наблюдается обострение активности частных вкладчиков, в том числе рост спроса на наличную валюту и отчуждение депозитов. Розничные депозиты в валюте снизились на $6 млрд с середины года и возьми $2 млрд в ноябре; в декабре отток может ускориться, что усиливает давление держи валютный рынок.
Необходимо снять опасения по поводу введения ограничения на движения капитала. Таково как ЦБ не смог стабилизировать ситуацию на валютном рынке при помощи повышения ставки, появились новые опасения в маза с возможным введением ограничений на движение капитала. В случае России эта мера лишена смысла.
Изумительный-первых, она никогда не бывает эффективной на долгосрочном горизонте. Введение ограничений бери движение капитала особенно негативно для экономики, которая в данный момент не имеет ограничений в области операциям по текущему или капитальному счету. Во-вторых, сейчас в России имеет помещение не столько физический отток капитала, сколько отсутствие активной продажи экспортной выручки получай фоне долговых выплат в условиях санкций.
Наконец, введение ограничений на движение капитала несовместно с текущей командой руководства ЦБ. В целом введение этой меры скорее окажет отрицательный, чем позитивный, эффект на рынок.
Главное сейчас – восстановить коммуникацию с рынком. В наш взгляд, нынешний кризис доверия спровоцирован плохой коммуникацией ЦБ с рынком. ЦБ пытается средоточить внимание рынка на инфляции.
Однако в ситуации, когда инфляция сильно опережает любые ориентиры ЦБ, тяжело поверить в успешность этих попыток. В то же время рынок больше сосредоточен держи курсе рубля, и нежелание ЦБ признавать и реагировать на опасения валютного рынка никоим образом не способствует улучшению коммуникации. Мы считаем, что самый верный способ сорганизовать диалог с рынком – это снять эти опасения. Пренебрежение мнением рынка в данный побудь на месте подрывает доверие к ЦБ.
Еще одним важным условием успокоения рынка в данный миг станет поддержка действий ЦБ со стороны правительства. Необходимо убедить рынок в стабильности банковской системы. Сегодняшнее объявление Минфина о намерении ведомства продать $7 млрд своих сбережений – наглядная иллюстрация экий стратегии. Большая пресс-конференция президента В. Путина, запланированная на завтра, 18 декабря, да может снизить уровень неопределенности на рынке.
Комментарии